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雙匯發展(000895)—凈利率見頂回落,暫下調至審慎推薦

作者: 楊勇勝,歐陽予
時間: 2019年08月14日
重要性: 一般報告
行業評級:
公司評級: 審慎推薦-A
相關股票代碼: 000895
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摘要: 報告名稱:雙匯發展(000895)—凈利率見頂回落,暫下調至審慎推薦
研究員:楊勇勝,歐陽予
報告類型:公司研究*點評報告
報告日期:20190813

行業/子行業:肉制品
公司名稱及代碼:雙匯發展(000895)
投資建議:審慎推薦-A

【內容摘要】

公司二季度成本壓力超預期,凈利率提前見頂大幅回落。在豬價上漲周期、及肉制品短期突破難度較大背景下,預計未來一年凈利率仍將承壓。因此我們下調19-21年EPS預測至1.49、1.51和1.64元,目標價22.5元,暫下調至“審慎推薦-A”評級。不過公司仍是食品飲料板塊經營效率一流的公司,疊加高股息率,在股價回落過程中,仍建議長線投資者關注。

19Q2凈利下滑,成本端壓力明顯體現,凈利率見頂回落。公司19H1收入254.6億元,同比增長7.3%,歸母凈利23.8億元,同比下降-0.16%,其中單Q2收入134.8億元,增長15.5%,歸母凈利11.0億元,下降-16.6%,二季度豬價大幅上漲壓力明顯體現。單Q2毛利率18.2%,大幅下降-4.9pcts,除豬價影響外,雞肉價格同比上升亦有明顯影響,銷售費用率5.2%,下降0.5pct,在成本壓力下,投放邊際有所收緩,凈利率回落至8.2%,回落至歷史豬價上行周期的低位。二季度末存貨繼續大幅增加至72.0億元,仍在為后續成本上漲儲備原材料,包括雞肉及其他生產輔料。

肉制品提價貢獻收入,成本壓力大幅壓制盈利。肉制品業務19Q2單季收入60.4億元,同比增長4.3%,預計銷量持平,增長由去年底至今三次提價貢獻,營業利潤9.7億元,同比大幅下降-23.3%,由于成本端仍在上行通道,原材料端而且加庫存儲備階段,因此Q1儲備低價豬肉原材料仍未釋放,Q2豬價和雞價原材料成本壓力集中顯現,測算噸均利下降至2470元/噸左右。

屠宰量高基數下回落,單季頭均利環比明顯回落,盈利彈性邊際收窄。19Q2屠宰473萬頭,同比下降-9.3%,高基數下回落,屠宰業務單季對外收入69.8億元,同比增長26.9%,單季屠宰營業利潤2.9億元,同比增長11.4%,單季頭均利95元,環比明顯回落,屠宰業務盈利彈性邊際收窄。

未來1年凈利率仍將承壓,但公司多措并舉不至于盈利下滑,期待肉制品轉型。公司年內成本壓力加大已在預期內,不過由于二季度關稅原因,低價進口豬肉量仍未加大,疊加雞價因素,成本壓力超預期。下半年豬價仍在周期上漲通道,成本端壓力仍較大,預計未來一年凈利率仍將承壓。公司通過釋放低價原材料庫存、調整產品結構、提價效應等方式,對沖成本端壓力,雙匯作為肉制品乃至快消品產業鏈整合和運營效率一流的龍頭企業,預計仍能通過多項措施確保全年業績平穩,不至于大幅下滑。盡管在成本壓力下,我們仍期望公司能均衡肉制品轉型與短期成本壓力,進一步調整經營思路,把握新型餐飲產業模式變革期,為肉制品長遠穩健發展奠定基礎。

投資建議:暫下調至“審慎推薦-A”,目標價22.5元,關注價值買點。由于成本持續超預期上漲,及肉制品轉型短期突破難度較大,我們預計公司未來一年凈利率仍將小幅走低。因此我們下調19-21年EPS預測至1.49、1.51和1.64元(前次1.57、1.70和1.87元),暫下調評級及目標價至22.5元,對應20年15倍PE。近期估值下降已反映了盈利率走低的悲觀預期,公司仍是食品飲料板塊經營效率一流的公司,期待成長階段的成功切換,疊加高股息率,在股價回落過程中,仍建議長線投資者關注。
風險提示:需求持續回落,肉制品轉型不及預期,成本大幅上漲

【摘要結束】
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