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新高教集團 (2001 HK) - 價值型增長軌跡不變

作者: 王騰杰,李怡珊
時間: 2019年11月13日
重要性: 一般報告
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摘要: 報告名稱:新高教集團 (2001 HK) - 價值型增長軌跡不變
研究員:王騰杰,李怡珊
報告類型:公司報告
報告日期:20191113
[內容摘要]

■ 得益于強勁的盈利增長,資產負債表的改善以及不利因素的減少,20財年前景樂觀
■ 2019/20學年的學生人數和學費增長軌跡不變,新增并購及內生增長推動公司盈利增長
■ 主要投資者的退出導致近期股價進行調整,但提供了入場機會。長期來看估值將進行上調,重申買入評級
預測20財年盈利增長強勁,資產負債表改善
我們預測新高教將在20財年實現29%的收入增長和32%的核心盈利增長,主要驅動因素有:1)云南學校(占總收入增量的21%)和湖北學校(占總收入增量的47%,主要由于19財年僅合并了4個月的收入,而20財年則合并了12個月的收入)的內生增長;2)預計新收購的甘肅學校將在20財年中期合并,從而為20財年貢獻19%的增量收入。新高教一直在用長期債務替換短期債務,從而降低利息成本并提高流動性及財務穩定性。在沒有新增收購的前提下,我們預計新高教將從之前的凈負債狀態轉向凈現金,凈現金水位將在20財年達到3.68億元人民幣。
近期股價下行,但我們仍維持樂觀看法
2019年11月6日,由于平安集團出售了其所持有的約9,800萬股股份,約占新高教發行在外總股數的6.3%,新高教的股價一度下跌近8%。此外,平安集團還擁有新高教一個非執行董事的席位。我們認為,基于新高教的增長前景和有吸引力的估值,由股票出售帶動的股價下挫為投資者提供了入場機會。
近期催化劑明顯,重申買入評級
我們將19財年核心每股盈利預測下調了8%,主要由于上調銷售及管理費用以及少數股東權益的預期。我們對20財年的核心每股盈利預測保持不變。我們維持買入評級和目標價4.0港元,基于未來12個月12倍的市盈率,對應19/20財年15倍和12倍的市盈率。我們維持對新高教的積極看法,基于:1)盈利增長良好;2)我們期望新疆學校訴訟的一審能夠帶來積極的結果。新高教目前以8倍的前瞻市盈率處于同業最低的估值水位,我們相信其持續的盈利增長,以及新疆學校訴訟結果將幫助其估值上調至接近約13倍的同業平均水平。

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